Business-insider.ru

Про деньги в эпоху кризиса
2 просмотров
Рейтинг статьи
1 звезда2 звезды3 звезды4 звезды5 звезд
Загрузка...

Цена капитала и методы ее оценки

Вопрос № 1. Цена капитала и методы ее оценки.

ЦЕНА И СТРУКТУРА КАПИТАЛА

1. Цена капитала и методы ее оценки.

2. Оптимизация структуры капитала.

Вопрос № 1. Цена капитала и методы ее оценки.

Предприятия получают необходимый для своей деятельности капитал из различных источников. Привлечение финансовых ресурсов из различных источников оказывает неодинаковое влияние на благосостояние акционеров, поскольку затраты по привлечению финансовых средств различны.

Цена капитала – это общая сумма средств, которую необходимо уплатить за использование финансовых ресурсов, выраженная в процентах к их общей сумме.

Факторы, влияющие на цену капитала:

1) Общее состояние финансовой среды, в том числе финансовых рынков.

2) Средняя ставка ссудного процента, сложившаяся на финансовом рынке.

3) Доступность различных источников финансирования для конкретных предприятий.

4) Степень риска осуществляемых операций.

5) Отраслевые особенности деятельности предприятий и др.

Общая стоимость капитала предприятия складывается из стоимостей его отдельных компонент. На практике основная сложность заключается в определении стоимости отдельных компонент капитала, полученных из соответствующих источников. Для некоторых источников эту стоимость можно получить достаточно легко, для большинства других это сделать достаточно трудно, более того точное исчисление стоимости некоторых источников не представляется возможным. Однако, несмотря на существование значительных трудностей, даже приблизительное знание стоимости капитала и его отдельных компонент необходимо финансовому менеджеру для оценки эффективности деятельности, принятия как инвестиционных, так и других видов управленческих решений.

Цена капитала рассчитывается в несколько этапов:

1) Идентификация основных источников формирования капитала предприятия.

2) Расчет цены каждого источника финансирования.

3) Расчет средневзвешенной цены капитала.

4) Разработка мероприятий по оптимизации структуры капитала.

1 этап. Идентификация основных источников формирования капитала.

Для определения цены капитала наиболее важными является следующие источники:

1) Собственные средства: уставный капитал (обыкновенные и привилегированные акции) и нераспределенная прибыль.

2) Заемные средства: долгосрочные кредиты и облигационные займы.

2 этап. Расчет цены каждого источника финансирования.

1) Расчет стоимости облигационного займа. Стоимость облигационного займа приблизительно равна доходу, который получает держатель облигаций. Проценты по облигационным займам выплачиваются из чистой прибыли, поэтому корректировка стоимости облигационного займа на налог на прибыль не производится.

2) Стоимость долгосрочных кредитов. Проценты за пользование кредитами включаются в зависимости от их величины полностью или частично в себестоимость продукции, что уменьшает размер налогооблагаемой прибыли. Цена долгосрочных кредитов определяется как процент за кредит с корректированной на ставку налога на прибыль.

3) Расчет стоимости обыкновенных акций. В общем случае стоимость привлечения средств с использованием обыкновенных акций можно рассчитать лишь приблизительно, потому что по обыкновенным акциям заранее не известен уровень дивидендов.

В современной практике применяется несколько основных подходов к расчету цены этого источника капитала:

— модель оценки капитальных активов;

— различные модели дисконтирования дивидендов и др.

1. Модель САРМ. Наиболее важная характеристика данной модели заключается в том, что ожидаемая доходность актива увязывается со степенью его рискованности, которая измеряется β-коэффициентом. Для того чтобы понять, каким образом складываются цены финансовых активов необходимо сконструировать модель. Модель оценки стоимости обыкновенных акций будет выглядеть следующим образом.

Кs = Кrf + (Км – Кrf) β

Кs – цена обыкновенных акций, как источник финансирования.

Кrf – безрисковая доходность ценных бумаг.

Км – рыночная стоимость или требуемая доходность портфеля ценных бумаг.

(Км – Кrf) – рыночная премия за риск.

β – коэффициент, характеризующий меру изменчивости акций предприятия относительно среднего курса акций на рынке.

Чаще всего в качестве безрисковой ставки доходности рекомендуется использовать процент по долгосрочным государственным обязательствам.

β-коэффициент отражает уровень изменчивости конкретной ценной бумаги по отношению к усредненной и является критерием дохода на акцию по сравнению со средним доходом на рынке ценных бумаг.

2. Различные модели дисконтирования дивидендов. Например, согласно модели Гордона стоимость обыкновенных акций рассчитывается как ставка дисконтирования в формуле расчета рыночной стоимости обыкновенных акций предприятия. Рыночная стоимость обыкновенных акций устанавливается как дисконтированная стоимость ожидаемого потока дивидендов.

4) Расчет стоимости привилегированных акций. Стоимость привилегированных акций определяется по уровню дивидендов, выплачиваемых держателям привилегированных акций, следовательно, стоимость привилегированных акций определяется путем деления годовых дивидендов по привилегированных акциям на чистый доход от продажи привилегированной акции.

Корректировка по налогу на прибыль не производится, поскольку дивиденды выплачиваются из чистой прибыли.

5) Расчет стоимости нераспределенной прибыли. Цена данного источника представляет собой ожидаемую доходность обыкновенных акций предприятия и определяется теми же методами что и цена обыкновенных акций. Нераспределенная прибыль принадлежит владельцам обыкновенных акций и может быть направлена на реинвестирование или не выплату дивидендов.

3 этап. Расчет средневзвешенной стоимости капитала.

Общая цена капитала представляет собой среднее значение цен каждого источника, в общей сумме капитала. Показатель характеризует относительный уровень общей суммы расходов по обеспечению каждого источника финансирования и представляет собой средневзвешенную стоимость капитала.

WАСС – средневзвешенная стоимость капитала.

Ki – удельный вес i-го источника средств в общей величине капитала.

Ci – стоимость i-го источника средств. Экономический смысл данного показателя состоит в том, что предприятие может принимать любые решения в рамках осуществления основной деятельности, реализовывать любые инвестиционные проекты, если уровень их рентабельности превышает текущее значение показателя – средневзвешенная цена капитала.

4 этап. Разработка мероприятий по оптимизации структуры капитала.

Предельная цена капитала – это цена последней денежной единицы вновь привлеченного капитала.

В стабильной организации средневзвешенная цена капитала остается постоянной при изменении объема вовлекаемых ресурсов, но по достижению определенного предела средневзвешенная цена начинает возрастать, следовательно, предельная цена капитала является функцией объема вовлекаемых ресурсов. До определенных границ предельная стоимость дополнительно привлекаемой единицы капитала, независимо от его источника, будет равна величине средневзвешенной стоимости капитала.

Предприятие удовлетворяет свои потребности за счет реинвестируемой прибыли. Однако если потребности велики, вовлекаются внешние источники финансирования, при этом меняется структура источников финансирования в пользу увеличения заемного капитала, при этом увеличивается риск вложения средств предприятия, соответственно ухудшаются условия кредитования. Получение нового объема финансовых ресурсов из внешних источников с более высокой стоимостью приводит к появлению разрыва на графике предельной цены капитала. Однако если цена земных источников остается на постоянном уровне и структура капитала не меняется, то предельная цена капитала может оставаться неизменной.

Не нашли то, что искали? Воспользуйтесь поиском:

Лучшие изречения: Для студентов недели бывают четные, нечетные и зачетные. 9972 — | 7756 — или читать все.

Цена капитала и способы ее определения

Цена капитала представляет собой величину затрат на его приоб­ретение из различных источников. Привлечение того или иного источника средств финансирования связано для предприятия с опреде­ленными расходами: акционерам нужно выплачивать дивиденды, банкам – проценты за предоставленные ими ссуды и др. Таким обра­зом, цена капитала представляет собой сумму средств, которую нуж­но уплатить за использование определенного объема финансовых ресурсов, выраженную в процентах к этому объему.

На цену капитала оказывают влияние следующие факторы:

• уровень риска вложения капитала;

Рассмотрим каждый из факторов в отдельности. Величина риска вложения капитала зависит от текущего уровня процентных ставок банковского кредита. Если предприятие предполагает вложить капи­тал в более рискованное дело, чем разместить средства в банке, то оно должно получить более высокий уровень доходности. Золотое правило инвестирования гласит: чем больше величина риска, присут­ствующая в активах компании, тем больше должен быть доход по ним.

Читать еще:  Коэффициент капитальных затрат это

Кроме этого, на цену капитала оказывает влияние то, какие ис­точники финансирования имеются у предприятия. Процентные платежи по заемным средствам рассматриваются как валовые из­держки, то есть входят в себестоимость, и поэтому делают долго­вые источники финансирования более выгодными для предпри­ятия. Но в то же время использование заемных источников являет­ся рискованным для предприятий, так как процентные платежи и погашение основной части долга необходимо производить вне за­висимости от результатов реализации проекта.

Стремясь снизить риск, предприятие может увеличить долю собственных средств (произвести дополнительную эмиссию акций). При этом необхо­димо осознавать, что вложения в собственность предприятия – более рискованный вид по сравнению с кредитной инвестицией и требует более высокую отдачу.

В мировой практике при определении цены капитала используют многие показатели, которые позволяют рассчитать стоимость каждо­го элемента капитала. Для некоторых источников ее можно вычис­лить достаточно легко (например, цена банковского кредита), по дру­гим источникам это сделать довольно трудно. Тем не менее опреде­ление цены капитала предприятия весьма полезно как для сравнительного анализа эффективности авансирования средств в его деятельность, так и для осуществления его собственной инвестиционной политики. Кроме этого, определяется средневзвешенная цена всех используемых финансовых ресурсов.

При определении уровня затрат на формирование собственного капитала учитываются в основном затраты на создание акционерного капитала. Цена акционерного капитала равна доходу, который ожи­дается держателями акций в качестве компенсации за использование их капитала.

В основном существуют два метода расчета соответствующего капитала:

• дисконтирование (учет) дивидендов (Dividend Discount);

• оценка вознаграждения (премии) за риск (Risk Premium /Usessments).

Метод дисконтирования основывается на выплате дивидендов, которые представляют собой денежные потоки, поступающие к инвестору в порядке возмещения за использование его средствами. Дис­контирование дивидендов предполагает, что рыночная стоимость ак­ций определяется современной (текущей) стоимостью будущих вы­плат дивиденда. Основное положение, на котором базируется данный метод, состоит в том, что максимальная цена, которую инвесторы готовы заплатить за акцию, соответствует современной стоимости будущих дивидендов, которые они смогут получить. После того как вычислено соотношение современной (текущей) стоимости дивидендов и цены (курса) акции, согласно этому методу определяется стои­мость акционерного капитала. Методы дисконтирования дивидендов различаются по сложности. Наиболее простая форма рассматривает походы фирмы на акцию как будущий дивиденд без учета времени, которое пройдет до его выплаты.

где Цак – цена акционерного капитала; Ца – рыночная цена одной акции; Дб – дивиденды будущего года; Фтр – прогноз темпов роста фирмы.

Пример. Текущая цена одной обыкновенной акции компании составляет 80 тыс. руб. Ожидаемая в следующем году величина дивиденда составляет 8 тыс. руб. Кроме того, предприятие плани­рует ежегодный прирост дивидендов 4 %. Используя формулу получаем:

Цак = 8 : 80 + 0,04 = 0,14 = 14 %.

Данная формула может быть использована в том случае, если ве­личина прироста дивидендов будет постоянна. Однако, несмотря на значительную простоту, формула имеет несколько недостатков: она не учитывает фактор риска и не может быть использована, если ком­пания не выплачивает дивидендов.

Определение стоимости привилегированных акций осуществля­ется следующим образом: обычно выплачивается фиксированный дивиденд и сверх этого дивиденда, независимо от размера прибыли, ничего не выплачивается. Поэтому доходность по привилегирован­ным акциям рассчитывается по следующей формуле:

где Цпа – цена капитала по источнику «привилегированные акции»; Дпа – величина ежегодного дивиденда на акцию; Рц – рыночная цена одной акции.

Пример. По привилегированным акциям компании выплачивается ежегодный дивиденд в размере 16 тыс. руб., текущая рыночная цена акции составляет 200 тыс. руб. за акцию. Следовательно, стоимость привилегированной акции составляет:

Цпа = 16 тыс. руб. / 200 тыс. руб. = 8 %.

Если рыночная цена привилегированной акции уменьшится до 160 тыс. руб. за одну акцию, то стоимость привилегированных акций возрастет до:

Цпа = 16 тыс. руб. / 160 тыс. руб. = 10 %.

Существуют более сложные модели дисконтирования дивидендов, которые учитывают уровень риска. Одной из наиболее широко используемых является модель определения цены фиксированных активов (Capital Asset Pricing Model – САРМ). Эта мо­дель определяет премию за риск компании, соотнося ее прошлые доходы или доходы отрасли, в которой она действует, с поведени­ем рынка в целом.

Модель использует существенным образом степень риска кон­кретной фирмы. Для этого вводится переменная величина b (Beta). Этот показатель устроен таким образом, что b = 0, если активы ком­пании совершенно безрисковые (например, казначейские облигации США). Показатель b = 1, если активы данного предприятия риско­ванные в такой же степени, что средние по рынку всех предприятий страны. Если для конкретного предприятия имеем 0 1, то предприятие имеет большую степень риска. Расчетная формула имеет вид:

где Цак – цена акционерного капитала; Сев – показатель прибыльности (отдачи) для безрискового вло­жения капитала; Др – рыночный доход.

В этой формуле степень риска определяется на основе оценки ме­ры совпадения тенденций и масштабов изменений курсов акций. Ос­новное допущение для САРМ заключается в том, что инвесторы тре­буют более высокий доход от акций, чем от свободных от риска вло­жений, и этот более высокий доход равен мере опасности того, что падение курса акций данной фирмы может быть большим, чем в среднем на рынке.

Единственной величиной, которую трудно определить в этой фор­муле, является «Beta». В передовых западных странах для ориентации потенциальных инвесторов печатают справочники, содержащие пока­затель «Beta» для большинства крупных фирм. Зная коэффициент «Beta» и уровень прибыльности по безрисковым вложениям капитала, еще необходимо определить показатель «рыночного дохода». Имеется следующий подход к решению данной проблемы, необходимо использовать данные о рыночной конъюнктуре в прошлом периоде.

Пример. Предприятие «XXX» является относительно стабильной компанией с величиной b = 0,5. Величина процентной ставки банков­ского вложения капитала равна 8 %, а средняя по фондовому рынку 11 %. Согласно ценовой модели капитальных активов стоимость ка­питала компании равна:

Цак = 0,08 + (ОД 1 – 0,08) х 0,5 = 9,5 %.

Следующая модель, используемая при оценке цены капитала – премия за риск (Risk Premium). Данная модель занимает особое ме­сто, так как носит договорной характер. Договор заключается между предприятием и потенциальным инвестором о том, какая должна быть премия за риск вложения капитала. Если было бы возможно оп­ределить премию за риск, необходимую для акционеров компании, тогда стоимость собственного капитала компании была бы определе­на однозначно. Теоретически доход, требуемый инвесторами от лю­бой фирмы, составляет:

где Тдо – общий требуемый доход;

Scb – ставка дохода по свободным от риска вложениям;

Рв – риск вложения.

Потенциальных западных инвесторов можно привлечь для вло­жения капитала в предприятия Республики Беларусь только большой величи­ной премией за риск.

Отложенная к выплате прибыль нередко может занимать боль­шой удельный вес в общей сумме источников собственных средств. Цена этого источника также может рассчитываться различными ме­тодами. Один из наиболее распространенных подходов основан на следующей идее. Голосуя за реинвестирование части своей прибыли, акционеры неформально предполагают, что для них более выгодны изъятие прибыли и вложение ее в какие-то другие рыночные активы. Инвесторы требуют от данной суммы прибыли такой же нормы рен­табельности, как и от всего акционерного капитала. При определении цены заемного капитала основное внимание уделяется таким его составляющим, как долгосрочный кредит и вы­пуск облигаций. В первом случае цена заемного капитала равна про­центной ставке кредита. Во втором случае стоимость капитала опре­деляется величиной выплачиваемого по облигациям купона или но­минальной процентной ставкой облигации, выражаемой в процентах к ее номинальной стоимости.

Читать еще:  Капитал предприятия формируется за счет

Номинальная стоимость – это цена, которую заплатит компа­ния-эмитент держателю облигации в день ее погашения, указывается при их выпуске. Такая форма привлечения заемных средств имеет ряд преимуществ как сравнительно дешевый способ привлечения во временное пользование дополнительных ресурсов. Мировой опыт подтверждает, что в целом издержки эмиссии облигаций и их реали­зация на первичном рынке в большинстве случаев остаются более низкими, чем плата за банковские кредиты. Предприятие не платит также комиссионных сборов за предоставление кредитов. Кроме это­го, расширяются реальные возможности хозяйствующего субъекта в маневрировании данными ресурсами.

Для определения доходности облигации (стоимости заемного ка­питала) можно использовать следующую формулу:

где ЦО – стоимость заемного капитала по источнику облигации;

Пв – процентные выплаты по облигации;

Не – номинальная стоимость по окончании срока действия облигации;

Рц – текущая рыночная цена облигации;

Л – количество лет, оставшихся до погашения облигации.

Пример. Компания «ABC» пять лет назад выпустила облига­ции номиналом 1000 тыс. руб. с номинальной процентной став­кой 9 %. Текущая стоимость облигации на фондовом рынке составляет 890 тыс. руб. и до погашения остается еще 10 лет.

Необ­ходимо определить стоимость облигации.

Используя формулу получаем:

Если компания хочет привлечь заемный капитал, то она должна будет выплачивать по привлеченным средствам процентный доход, как минимум равный доходности по существующим облигациям. Таким образом, эта доходность будет представлять собой стоимость привлечения дополнительного заемного капитала.

На основе определения цены собственного и заемного капитала исчисляется средневзвешенная цена, которая представляет собой среднее из стоимостей отдельных компонентов и их удельного веса в общей структуре капитала. Удельный вес (доля) видов источ­ников финансирования текущих и инвестиционных потребностей рассчитывается на основе данных, определяющих соответствую­щую или прогнозируемую структуру капитала. Для исчисления средней цены всего приобретаемого и используемого капитала применяется формула:

где Свц – средневзвешенная цена капитала;

Ка, Кб, Кв – удельный вес каждого источника в общей сум­ме капитала;

Ца, Цб, Цв – цены соответствующих частей капитала;

Нп – ставка налога на прибыль.

Пример. Рыночная стоимость обыкновенных акций компании «X» составляет 1800 тыс. руб., привилегированные акции составляют 900 тыс. руб., величина банковского кредита 1000 тыс. руб. Цена обыкновенных акций 14 %, привилегированных акций 10 %, а заемно­го капитала 9 %. Ставка налога на прибыль составляет 24 %.

Вычислим сначала удельный вес каждого источника капитала. Об­щая сумма капитала компании составляет 1800 тыс. руб. + 900 тыс. руб. + + 1000 тыс. руб. = 3700 тыс. руб.

Ка = 1800 / 3700 = 48,6 %,

Кв = 900 / 3700 = 24,3 %,

Кв = 1000 / 3700 = 27 %.

Расчет средневзвешенной цены капитала можно произвести с по­мощью таблицы

ВидЦена (выраж. Деся­тичной дробью)Уд. Вес (%)Средняя взве­шенная стои­мость
Заемный капитал0,09 (1-0,24)271,84
Привилегированные акции0,124,32,43
Обыкновенные акции0,1448,66,8
Взвешенная средняя стоимость капитала11,07 %

Все рассмотренные способы определения цены капитала не­обходимо учитывать при выборе оптимальной структуры форми­рования источников финансирования каждого хозяйствующего субъекта.

Дата добавления: 2018-10-26 ; просмотров: 173 ;

Цена капитала фирмы и методы ее определения

Капитал фирмы (пассив баланса) формируется за счет различных финансовых источников как краткосрочного, так и долгосрочного характера. Привлечение этих источников связано с определенными затратами, которое несет предприятие. Совокупность этих затрат, выраженная в процентах к величине капитала, представляет собой цену (стоимость) капитала фирмы.

Концепция цены капитала является одной из базовых в теории финансового менеджмента. Цена капитала характеризует уровень рентабельности инвестированного капитала, необходимого для обеспечения высокой рыночной цены фирмы. Максимизация рыночной цены предприятия достигается в значительной степени за счет минимизации стоимости используемых источников. Показатель цены капитала используется в процессе оценки эффективности инвестиционных решений и инвестиционного портфеля предприятия в целом.

Цена капитала предприятия складывается под влиянием многих факторов, главными из которых являются:

· общее состояние финансовой среды;

· конъюнктура товарного рынка;

· средняя ставка ссудного процента, сложившаяся на финансовом рынке;

· доступность различных источников финансирования для конкретных предприятий;

· рентабельность операционной деятельности предприятия;

· уровень операционного рычага;

· уровень концентрации собственного капитала;

· соотношение объемов операционной и инвестиционной деятельности;

· степень риска осуществляемых операций;

· отраслевые особенности деятельности предприятия, в том числе длительность производственного и операционного циклов.

Определение цены капитала предприятия проводится в несколько этапов.

На первом этапе осуществляется идентификация основных компонентов, являющихся источниками формирования капитала фирмы. На втором – рассчитывается цена каждого источника в отдельности. На третьем – определяется средневзвешенная цена капитала на основании удельного веса каждого компонента в общей сумме инвестиционного капитала. На четвертом – разрабатываются мероприятия по оптимизации структуры капитала и формированию его целевой структуры.

При идентификации основных компонентов, являющихся источниками формирования капитала фирмы, следует учитывать, что временно привлеченные средства, т.е. краткосрочная кредиторская задолженность за товары, работы и услуги, по заработной плате и уплате налогов, в расчете не участвует, т.к. она является следствием текущих операций в течение года, в то время как расчет цены капитала проводится для принятия долгосрочных финансовых решений.

Краткосрочные ссуды банка, чаще всего, временно привлекаются для финансирования текущих потребностей производства в оборотных средствах, поэтому они также не учитываются при расчете цены капитала.

Таким образом, для определения цены капитала наиболее важными являются следующие его источники:

· заемные средства, к которым относятся долгосрочные банковские ссуды и облигационные займы;

· собственные средства, которые включают обыкновенные и привилегированные акции и нераспределенную прибыль.

Цена долгосрочных ссуд банка должна определяться с учетом налога на прибыль. Это связано с тем, что проценты за пользование ссудами банка включаются в себестоимость продукции, что уменьшает размер налогооблагаемой прибыли и сумму налога на прибыль, уплачиваемую предприятием. Поэтому цена долгосрочной ссуды банка (K1) будет меньше, чем размер процентов, уплачиваемых предприятием банку:

K1 = p х (1 – T)

p – процентная ставка по долгосрочной ссуде банка;

T – ставка налога на прибыль.

Но, согласно Налоговому Кодексу РФ, проценты по долгосрочным ссудам банка включаются в себестоимость продукции только в пределах учетной ставки Банка России, умноженной на 1,1. В противном случае, цена источника увеличивается на размер этого превышения (p2):

p1 – процентная ставка коммерческого банка;

pцб – учетная ставка Банка России.

Другим элементом заемного капитала являются облигации. Проценты, уплачиваемые по облигациям, в соответствии с законодательством РФ списываются предприятием из чистой прибыли. Таким образом, цена облигационного займа (K2)примерно равна величине процентов, уплачиваемых держателем облигаций, т.е. ее доходности (r)

Показатель общей доходности купонной облигации без права досрочного погашения рассчитывается как отношение среднегодового дохода к средней цене ее приобретения:

K2 = D + [(M – P) : n] : [(M + P) : 2]

D –купонный (годовой) процентный доход;

M – номинальная или нарицательная стоимость облигации;

P – текущая (рыночная) цена облигации;

n – срок погашения облигации.

Т.к. выплаты процентов по облигациям подлежат налогообложению, налоговая корректировка по ним не производится.

Цену привилегированных акций определяют по уровню дивидендов, выплачиваемых акционерам (K3):

Читать еще:  Управление оборотным капиталом

K3 = D : P

D – годовой дивиденд по акциям;

Р – текущая рыночная цена акции (без затрат на размещение).

Дивиденды по акциям также облагаются налогом, поэтому налоговая корректировка по ним не производится.

Цену акционерного капитала, представленного обыкновенными акциями (К4) нельзя определить точно, т.к. размер дивидендов по ним заранее не известен и зависит от результатов работы предприятия и решения собственников о распределении прибыли. Принципиальный подход заключается в том, что цена этого источника принимается равной среднеотраслевой требуемой норме прибыли инвестора на обыкновенную акцию, в противном случае грозит их «сброс». Для расчета обычно используют три метода:

· оценки доходности финансовых активов;

· дисконтированного денежного потока (модель Гордона);

· доходности облигации фирмы плюс премия за риск.

Общим для всех этих методов является то, что при определении К4 за основу берется безрисковая доходность (н-р, процент по долгосрочным казначейским обязательствам, по облигациям данной фирмы). К ней добавляется рыночная премия за риск обладания конкретной обыкновенной акцией, которая представляет собой разность между среднеотраслевой требуемой нормой прибыли инвестора на обыкновенную акцию (требуемая доходность портфеля) и безрисковой доходностью, скорректированная на уровень изменчивости конкретной ценной бумаги по отношению к усредненной на фондовом рынке (показатель систематического или недиверсифицированного риска — β-коэффициент).

Другим источником собственного капитала является нераспределенная прибыль – это чистый доход предприятия, остающийся после налогообложения, выплаты дивидендов по привилегированным акциям и процентов по облигациям. Нераспределенная прибыль принадлежит владельцам обыкновенных акций и может быть использована на реинвестирование в развитие производства или выплату дивидендов акционерам. Голосуя за реинвестирование, акционеры считают наиболее выгодным вложение прибыли в рыночные активы, что равносильно приобретению новых акций предприятия. При этом ожидаемые доходы акционеров не должны быть ниже доходов от аналогичных инвестиций в другие рыночные активы с той же степенью риска.

Таким образом, цена нераспределенной прибыли5) представляет собой ожидаемую доходность обыкновенных акций предприятия и определяется теми же методами, что и цена обыкновенных акций.

Общая цена капитала (W) представляет собой среднее значение цен каждого источника в общей сумме:

i =1

Ki – стоимость i-го источника средств;

di – удельный вес i-го источника в общей сумме;

n – количество источников.

Средневзвешенная цена капитала показывает минимальный возврат средств фирмы на вложенный в деятельность капитал или его рентабельность. Экономический смысл этого показателя состоит в том, что предприятие может принимать любые решения инвестиционного характера, если уровень их рентабельности не ниже текущего значения показателя средневзвешенной цены капитала.

Рыночная цена фирмы (V) равна чистой текущей стоимости, полученной в результате дисконтирования суммы чистых денежных потоков по приемлемой ставке доходности:

V = Σ Dt (1 + r) t

t =1

D – годовые чистые денежные потоки;

r– приемлемая ставка доходности, в качестве которой используется средневзвешенная цена капитала;

t – количество лет.

Не нашли то, что искали? Воспользуйтесь поиском гугл на сайте:

Цена и структура капитала Цена капитала и методы ее оценки

Капитал фирмы является одним из факторов производства наряду с природными и трудовыми ресурсами. Капитал — стоимость, авансируемая в производство с целью получения прибыли.

Термин «капитал» часто используют и для характеристики активов предприятия. При этом он подразделяется на основной капитал (долгосрочные активы, в том числе незавершенное строительство) и оборотный капитал (все оборотные средства предприятия).

Капитал предприятия формируется за счет различных финансовых источников как краткосрочного, так и долгосрочного характера Привлечение этих источников связано с определенными затратами которые несет предприятие. Совокупность этих затрат, выражений в процентах к величине капитала, представляет собой цену (стоимость) капитала фирмы.

Цена капитала используется при оценке прибыльности и реальной рыночной стоимости отдельных финансовых инструментов в процессе осуществления финансового инвестирования, что позволяет предприятию сформировать наиболее эффективный инвестиционный портфель.

Цена капитала предприятия складывается под влиянием многих факторов, главными из которых являются:

общее состояние финансовой среды, в том числе финансовых рынков;

конъюнктура товарного рынка;

средняя ставка ссудного процента, сложившаяся на финансовом рынке;

доступность различных источников финансирования для конкретных предприятий;

рентабельность операционной деятельности предприятия;

уровень операционного рычага;

уровень концентрации собственного капитала;

соотношение объемов операционной и инвестиционной деятельности;

степень риска осуществляемых операций;

■ отраслевые особенности деятельности предприятия

Для определения цены капитала наиболее важными являются следующие источники его формирования:

заемные средства, к которым относятся долгосрочные ссуды и облигационные займы;

собственные средства, которые включают обыкновенные акции, привилегированные акции и нераспределенную прибыль.

Определение цены основных источников капитала

Основными элементами заемного капитала предприятия являются долгосрочные ссуды банка и выпущенные предприятием облигации.

Цена долгосрочных ссуд банка должна определяться с учетом налога на прибыль:

где р — ставка процентов по долгосрочной ссуде банка;

Т — ставка налога на прибыль.

Следовательно, применительно к российским предприятиям эта Формула принимает вид

р1 – ставка процентов по долгосрочной ссуде банка

р2 – превышение фактической процентной ставки над лимитом

Другим элементом заемного капитала фирмы является облигационный заем.

В зависимости от вида облигации ее доходность рассчитывается по-разному:

где D купонный (годовой) процентный доход, равный (М х р);

М — номинальная или нарицательная стоимость облигации;

РЦ — реализационная цена облигации,;

п — срок погашения облигации;

(1 — Т) — налоговый корректор.

где f— расходы по реализации;

d — сумма дисконта.

Стоимость привилегированных акций приблизительно равна уровню дивидендов, выплачиваемых акционерам. По привилегированном акциям выплачивается фиксированный процент, поэтому стоимость этого источника определяется по формуле

годовой дивиденд по акциям;

Р — текущая рыночная цена акции (без затрат на размещение).

Для расчета цены акционерного капитала, представленного обыкновенными акциями можно использовать три метода оценки:

Модель оценки доходности финансовых активов (САРМ).

Модель дисконтированного денежного потока (модель Гордона).

Метод «доходности облигации компании плюс премия за риск».

Модель оценки доходности финансовых активов (САРМ) предполагает, что цена собственного капитала равна безрисковой доходности плюс премия за риск:

rт требуемая доходность портфеля или ожидаемый рыночный доход;

βi — коэффициент i-й акции компании.

Существуют общие стандарты для значений β-коэффициентов.

Значение β-коэффициента показывает:

0 — доход от ценной бумаги не зависит от состояния рынка (безрисковая ценная бумага, например, казначейский вексель);

0,5 — ценная бумага реагирует только половиной своей стоимости на изменение рынка ценных бумаг (умеренный риск);

1,0 — ценная бумага реагирует полностью на изменение рынка ценных бумаг (средний риск);

2,0 — ценная бумага вдвойне реагирует на изменение рынка(высокий риск).

Вторым методом определения цены капитала предприятия, представленного обыкновенными акциями, является метод дисконтированного денежного потока, основанный на модели Гордона. Рыночная цена акции рассчитывается как дисконтированная стоимость ожидаемого «потока дивидендов»:

где Р — рыночная стоимость акции;

Дt— ожидаемые дивидендные выплаты;

Третий метод определения требуемой доходности обыкновенных акций основан на суммировании доходности собственных облигаций и расчетной премии за риск.

Вторым источником собственного капитала фирмы является неопределенная прибыль.

Таким образом, цена капитала, формируемого за счет нераспределенной прибыли, представляет собой ожидаемую доходность обыкновенных акций предприятия и определяется теми же методами, что и цен источника «обыкновенные акции».

Общая цена капитала компании представляет собой средневзвешенное значение цен каждого источника с учетом их удельного вес в общей сумме капитала фирмы:

где К, — стоимость i-го источника средств;

d, — удельный вес i-го источника в общей сумме капитала.

Ссылка на основную публикацию
ВсеИнструменты 220 Вольт
Adblock
detector
×
×