Цена и структура капитала организации

Цена и структура капитала организации

ТЕМА 4 . УПРАВЛЕНИЕ КАПИТАЛОМ ПРЕДПРИЯТИЯ

1. Цена и структура капитала организации. Капитализация имущества

2.Основные финансовые правила в управлении капиталом. «Золотое правило» финансирования

3.Понятие кредитоспособности предприятия. Модель Бивера

Цена и структура капитала организации

Капитал— вся сумма материальных благ (вещей) и денежных средств, используемых в производстве. Капитал — это стоимость, приносящая прибавочную стоимость. Только вложение капитала в хозяйственную дея­тельность, его инвестирование создают прибыль. Капитал делится на: основной и оборотный.

Капитал является одним из факторов производства наряду с природными и трудовыми ресурсами. Капитал – стоимость, авансируемая в производство с целью получения прибыли.

Термин «капитал» неоднозначно трактуется в экономической литературе. С одной стороны, под капиталом подразумевают сумму акционерного капитала, эмиссионного дохода и нераспределенной прибыли. Величина капитала рассчитывается как разность между стоимостью активов фирмы и ее кредиторской задолженностью.С другой стороны, под капиталом понимают все долгосрочные источники средств.

Термин «капитал» часто используют для характеристики активов предприятия, разделяя их на основной (долгосрочные активы, в том числе незавершенное строительство) и оборотный (все оборотные средства предприятия) капитал.

Встречается также определения капитала как общей стоимости средств в денежной, материальной и нематериальной формах, инвестированных в формирование его активов.

В западной литературе под капиталом понимают все источники средств, используемые для финансирования активов и операций, включая краткосрочную и долгосрочную задолженность, привилегированные и обыкновенные акции (пассив баланса).

Капитал предприятия формируется за счет различных финансовых источников как краткосрочного, так и долгосрочного характера. Привлечение этих источников связано с определенными затратами, которые несет предприятие. Совокупность этих затрат, выраженная в процентах к величине капитала, представляет собой цену (стоимость) капитала фирмы.

Источником капитала являются финансовые ресурсы. Их можно определить как совокупность собственных денежных доходов и поступлений извне, находящихся в распоряжении фирмы и предназначенных для выполнения ее финансовых обязательств, финансирования текущих затрат и затрат, связанных с расширением производства.

Финансовые ресурсы предпринимательской фирмы по своему происхождению делятся на собственные и заемные.

Концепция стоимости капитала является одной из базовых в теории финансового менеджмента. Стоимость капитала характеризует уровень рентабельности инвестированного капитала, необходимого для высокой рыночной стоимости предприятия. Максимизация рыночной стоимости предприятия достигается в значительной степени за счет минимизации стоимости используемых источников. Показатель стоимости капитала используется в процессе оценки эффективности инвестиционных проектов и инвестиционного портфеля предприятия в целом. Анализ цены капитала необходим при принятии многих решений:

· Формировании политики финансирования оборотных активов;

· Решение об использовании лизинга;

· Планирование операционной прибыли.

Цена капитала предприятия складывается под влиянием многих факторов:

· Общее состояние финансовой среды;

· Конъюнктура товарного рынка;

· Средняя ставка ссудного процента, сложившаяся на финансовом рынке;

· Доступность различных источников финансирования для конкретных предприятий;

· Рентабельность операционной деятельности предприятия;

· Уровень операционного левериджа;

· Уровень концентрации собственного капитала;

· Соотношение операционной и инвестиционной деятельности;

· Степень риска осуществляемых операций;

· Отраслевые особенности деятельности предприятия, в том числе длительность производственного и операционного цикла.

Определение стоимости капитала предприятия проводится в несколько этапов.

На первом этапе осуществляется идентификация основных компонентов, являющихся источниками формирования капитала фирмы. На втором рассчитывается цена каждого источника в отдельности. На третьем определяется средневзвешенная цена капитала на основании удельного веса каждого компонента в общей сумме инвестированного капитала. На четвертом разрабатываются мероприятия по оптимизации структуры капитала и формированию его целевой структуры.

Для определения цены капитала наиболее важными являются следующие его источники:

· Заемные средства, к которым относятся долгосрочные суды и облигационные займы;

· Собственные средства, которые включают обыкновенные акции и нераспределенную прибыль.

Капитал представляет собой одно из важнейших понятий финансового менеджмента. Он выражает общую величину в денежной, материальной и нематериальной формах, имеющих денежную оценку, вложенных в активы предприятия.

Общая сума средств, которую нужно платить за пользование определенного объема привлекаемых на рынке ресурсов, выраженная в процентах к этому объему, называется ценой капитала.

Стоимость капитала количественно выражается в сложившихся в компании относительно годовых расходах по обслуживанию своей задолженности перед собственниками и инвесторами, т.е. это относительный показатель, измеряемый в процентах.

В отношении затрат все источники можно подразделить на две группы: а) платные источники (таких большинство, например, за привлечение кредитов и займов платятся проценты, акционерам дивиденды, кредиторская задолженность по товарным операциям нередко связана с отказом от скидки, т.е. тоже не является бесплатной, и т.п. и б) бесплатные источники сюда относятся некоторые виды текущей задолженности, например задолженность по заработной плате.

Затраты, связанные с привлечением и обслуживанием того или иного источника, разнятся, цена капитала коммерческой организации определяется как средневзвешенная стоимость капитала WACC.

Средневзвешенная цена капитала (WАСС) представляет собой среднее значение цен каждого источника в общей сумме:

Где, К_i – стоимость i – го источника средств;

d_i – удельный вес i – го источника в общей сумме.

Средневзвешенная цена капитала показывает минимальный возврат средств предприятия на вложенный в деятельность капитал или его рентабельность. Экономический смыл этого показателя состоит в том, что предприятие может принимать любые решения, в том числе и инвестиционного характера, если уровень их рентабельности не ниже текущего значения показателя средневзвешенной цены капитала.

WACC имеет теоретическое и практическое значение. В теоретическом плане знание текущего значения WACC и его динамики необходимо для понимания причин сложившегося и/или возможного изменения положения компании на рынке ценных бумаг вследствие принятия некоторых решений стратегического характера, имеющих отношение к изменению существующей структуры капитала. Для практики финансовый менеджер должен знать значение средневзвешенной цены капитала, а также цены отдельных его элементов по следующим причинам:

· Цена собственного капитала представляет собой отдачу на вложенные инвесторами в деятельность компании ресурсы, потому управленческий персонал должен предугадывать возможные изменения цен на акции в зависимости от изменения ожидаемых значений прибыли и дивидендов;

· Цена заемных средств ассоциируется с уплачиваемыми процентами, потому нужно уметь выбирать наилучшую возможность из нескольких вариантов привлеченных средств;

· Средневзвешенная цена капитала может использоваться для экспресс-оценки рыночной стоимости кампании;

· Цена капитала является одним из ключевых факторов при анализе инвестиционных проектов;

· Грамотные прогнозные оценки цены источников позволяют минимизировать средневзвешенную цену капитала и максимизировать рыночную цену компании

Можно выделить пять основных источников капитала, цену которых необходимо знать для расчета WACC фирмы: банковские кредиты и займы облигационные займы, привилегированные акции, обыкновенные акции, нераспределенная прибыль. Каждый из этих источников имеет разную цену, но логика их формирования одинакова и в наиболее чистом виде может быть описана моделью спроса и предложения на финансовые ресурсы данного типа.

Капитализация имущества

Совокупность благ, принадлежащих конкретному человеку, называется его имуществом. Общая стоимостная оценка имущества характеризует уровень благосостояния или богатства его владельца. Для увеличения своего богатства собственник может вкладывать принадлежащее ему имущество в действующие или вновь создаваемые предприятия. Предприятие (дело, бизнес) это форма осуществления деятельности, нацеленной на увеличение стоимости вложенного имущества в интересах собственников этого имущества. Стоимость имущества, вложенного (инвестированного) собственником в предприятие, формирует собственный капитал этого предприятия. Для того, чтобы превратить свое имущество (или его часть) в капитал (капитализировать его), владелец данного имущества должен как минимум соблюсти следующие условия:

-капитализируемое имущество должно быть отделено от другого личного имущества владельца на длительное время (возможно-навсегда). Собственник теряет возможность использования физических или иных свойств капитализируемого имущества для непосредственного личного потребления;

-с момента капитализации право на пользование и распоряжение инвестированным имуществом должно быть передано другому экономическому субъекту – предприятию. Капитализированное имущество становится активами предприятия, обязующегося использовать их таким образом, чтобы стоимость этих активов максимально возросла.

Стимулом, подвигающим собственника на добровольный отказ от части своих законных прав на принадлежащее ему имущество, является предоставляемое ему взамен право на получение суммы прироста собственного капитала предприятия. Такой прирост собственного капитала, обусловленный деятельностью предприятия, нацеленной на увеличение стоимости его активов, называется прибылью предприятия.

Тема 8. Цена и структура капитала

Модуль 4. Долгосрочная финансовая политика

Капитал – это средства из всех источников, используемые для финансирования деятельности предприятия.

Структура капитала предприятия формируется под воздействием множества факторов, как внутренних, так и внешних. Наиболее существенное влияние оказывают:

• темпы роста предприятия;
• тяжесть налогового бремени;
• угроза поглощения предприятия;
• состояние рынка капитала;
• структура активов предприятия;
• уровень и динамика доходности предприятия;
• приемлемый уровень риска, при котором сохраняется баланс интересов между собственниками, высшим менеджментом, кредиторами, инвесторами и служащими.

Как и всякий товар, капитал имеет стоимость. В общем случае стоимость капитала определяется затратами на его привлечение. Затраты на привлечение капитала – это сумма регулярных выплат, которые должно осуществлять предприятие владельцам капитала (инвесторам, кредиторам и др.) из расчета суммы привлеченного капитала. Оценка капитала базируется исходя из следующих условий:

• структура капитала;
• временная стоимость денег;
• уровень риска;
• состояние рынка капитала.

Стоимость капитала предприятия представляет собой средневзвешенную величину, зависящую от двух факторов:

1. цены каждого из источников капитала, т.е. той доходности, которую требует владелец средств за право их использования;

2. доли каждой разновидности средств в общей сумме капитала, в чем проявляется взаимосвязь структуры и стоимости капитала.

Базовая формула для определения средневзвешенной стоимости WACC (англ. weighted average cost of capital) обычно представляется в виде:

WACC = Σ wi x ri

wi – доля капитала, полученного из источника i;

ri – требуемая доходность по капиталу, полученному из источника i;

m – количество доступных источников финансирования.

В финансовом менеджменте принято различать три модели стоимости (цены) капитала:

1. фактическую, или текущую;
2. прогнозную, или целевую;
3. предельную.

На текущий момент времени стоимость капитала любого предприятия может быть определена по данным его финансовой отчетности. Это так называемая фактическая, или текущая, стоимость капитала предприятия, исчисленная по сложившейся структуре капитала.

В случае привлечения дополнительного капитала предприятие формирует новую структуру капитала и на ее основе рассчитывает так называемую целевую стоимость капитала – ценовой ориентир при покупке дополнительного капитала на открытом рынке.

Наконец, в финансовом менеджменте принято выделять предельную стоимость капитала. Она представляет собой максимальную стоимость дополнительно привлекаемого капитала, за пределами которой предприятие не может обеспечить требуемую норму доходности.

Задача определения предельных затрат на капитал рассматривается как функция взаимосвязи между стоимостью капитала предприятия и размерами дополнительного финансирования, необходимого для осуществления финансово-хозяйственной деятельности.

Исходными посылками при решении данной задачи являются следующие:

· каждый дополнительно привлекаемый предприятием источник финансирования имеет ограничение по объему при неизменной его стоимости;

· привлечение капитала за этими границами возможно, но оно всегда обходится предприятию дороже;

· при определенных параметрах данной взаимосвязи наступает момент, когда план финансирования деятельности предприятия приводит к разрушению его сложившегося финансового равновесия.

Принимая во внимание вышеизложенные посылки, алгоритм решения задачи по определению предельных затрат на капитал для финансирования деятельности предприятия сводится к следующим шагам:

1. определить размер, стоимость и удельный вес каждого источника финансирования инвестиций;

2. по параметрам бюджета инвестиций выбранных в ходе капитального нормирования инвестиционных проектов построить график инвестиционных возможностей проектов в координатах размера капитальных вложений (I0) и внутренней нормы рентабельности каждого проекта (IRR);

3. вычислить параметры критических точек, т.е. переломных точек, где происходит изменение стоимости привлекаемого капитала. Параметры критических точек определяются по формуле:

Сi – максимальный размер наиболее доступного привлекаемого источника при неизменной его стоимости;

Yi – удельный вес i–го источника финансирования в плане финансирования проекта.

4. определить средневзвешенные затраты на капитал в пределах диапазонов, ограниченных критическими точками;

5. построить график предельных затрат на капитал по параметрам средневзвешенных затрат на капитал и размеров привлекаемого капитала с учетом параметров критических точек;

6. по построенному графику сделать окончательные выводы о правильно выбранной схеме финансирования инвестиций.

Модель оценки доходности финансовых активов (САРМ) конкретизирует взаимосвязь между уровнем риска и требуемой доходностью. Эта модель, разработанная Дж.Линтнером, Я.Мойссином и У.Шарпом основана на представлениях идеальных рынков капитала и некоторых других допущениях. Согласно этой модели требуемая доходность рисковых активов представляет собой функцию безрисковой доходности, средней доходности на рынке ценных бумаг и индекса колеблемости доходности данного финансового актива по отношению к доходности на рынке в среднем.

Основные положения модели оценки доходности финансовых активов следующие:

1. цель инвесторов – максимизация возможного прироста своего достояния на конец планируемого периода путем оценки ожидаемой доходности и средних квадратических отклонений альтернативных инвестиционных портфелей;

2. инвесторы могут брать и давать без ограничения ссуды по некоей безрисковой процентной ставке aRF;

3. инвесторы одинаково оценивают величину ожидаемых значений дисперсии и ковариации доходности активов;

4. все активы абсолютно делимы и совершенно ликвидны – всегда могут быть проданы на рынке по существующей цене;

5. не существует трансакционных издержек;

7. инвесторы, предполагая, что их деятельность влияет на уровень цен, принимают цену как заданную величину;

1. количество финансовых активов заранее определено и фиксировано.

В теории САРМ рисковость ценной бумаги измеряется ее β-коэффициентом. Этот коэффициент характеризует изменчивость доходности конкретной акции относительно доходности рынка ценных бумаг. По определению некая «средняя» акция имеет β, равный 1,0; акция, изменчивость доходности которой выше, чем в среднем на рынке, имеет β>1,0; акция, изменчивость доходности которой меньше, чем в среднем на рынке, имеет β

Дата добавления: 2014-01-04 ; Просмотров: 578 ; Нарушение авторских прав?

Нам важно ваше мнение! Был ли полезен опубликованный материал? Да | Нет

Структура капитала и его стоимость.

С позиций управления финансами ключевыми являются следующие три вопроса: 1) каков объем финансовых ресурсов необходим для успешной деятельности предприятия с позиций перспективы; 2) из каких источников можно привлечь требуемые финансовые ресурсы и какова оптимальная структура этих источников; 3) как организовать оперативное управление финансами предприятия с целью обеспечения его ликвидности и платежеспособности. Следовательно, для любого предприятия важны показатели структуры и стоимости капитала.

Структура капитала представляет собой соотношение собственных и заемных финансовых средств, используемых предприятием в процессе своего функционирования. Она определяет текущую, инвестиционную и финансовую деятельность предприятия, влияет на рентабельность активов и собственного капитала, на финансовую устойчивость и платежеспособность предприятия.

Использование только собственного капитала имеет положительныестороны: простота привлечения (решения об увеличении принимаются собственниками и менеджерами без согласия других хозяйствующих субъектов); более высокая способность генерирования прибыли; обеспечение финансовой устойчивости в долгосрочном периоде. Однако использование собственного капитала имеет и недостатки: ограниченность объема привлечения на отдельных этапах жизненного цикла предприятия; высокая стоимость в сравнении с заемными средствами; неиспользованная возможность прироста коэффициента рентабельности собственного капитала. Организация, использующая только собственный капитал в своей деятельности, имеет наибольшую финансовую устойчивость, но ограничивает темпы своего развития.

Заемный капитал имеет также положительные особенности:широкие возможности привлечения при условии платежеспособности предприятия, наличии залога или гарантий поручителя; обеспечение роста финансового потенциала предприятия, расширения его активов и возрастания темпов увеличения объемов его хозяйственной деятельности; более низкая стоимость за счет «налогового щита»; способность генерировать прирост рентабельности собственного капитала.

Но использование заемного капитала влечет повышения риска снижения финансовой устойчивости и платежеспособности, генерирование меньшей нормы прибыли (за счет платежей за его использование), высокую зависимость стоимости заемного капитала от колебаний конъюнктуры финансового рынка.

Поэтому финансисты предприятия должны придерживаться определенных принципов при формировании капитала, отслеживать его структуру. Наиболее важными принципами формирования капитала организации являются:

· учет перспектив развития хозяйственной деятельности предприятия;

· обеспечение соответствия объема привлекаемого капитала объему формируемых активов предприятия;

· обеспечение оптимальности структуры капитала с позиций эффективного его функционирования;

· обеспечение минимизации затрат по формированию капитала из различных источников;

· обеспечение высокоэффективного использования капитала в процессе хозяйственной деятельности.

Привлечение того или иного источника финансирования деятельности предприятия связано с определенными затратами: акционерам надо выплачивать дивиденды, банкам – проценты за предоставленные ими ссуды, инвесторам – проценты за сделанные ими инвестиции и др.

Общая сумма средств, которую нужно уплатить за использование определенного объема финансовых ресурсов, выраженная в процентах к этому объему, называется ценой капитала (cost of capital)(терминология в отечественной литературе еще не устоялась, поэтому используется и термин «стоимость капитала»).

Концепция цены капитала является одной из базовых в теории финансового менеджмента. Она характеризует ту доходность, рентабельность инвестированного капитала, которую должно обеспечить предприятие, чтобы не уменьшить свою рыночную стоимость.

В качестве показателя цены капитала используется средневзвешенная цена капитала (Weighted Average Cost of Capital, WACC) (в отечественной практике используется обозначение – ССК – средневзвешенная стоимость капитала).

Этот показатель отражает сложившийся на предприятии минимум возврата на вложенный в его деятельность капитал, и рассчитывается по формуле средней арифметической взвешенной по нижеприведенному алгоритму:

WACC = SK_i q_i = K_ск q_ск + K_п q_п + K_з q_з , (2.1.)

где qi— удельный вес конкретного источника в общем объеме капитала;

Кi — цена конкретного источника капитала;

К_ск— цена собственного капитала;

K_п — цена нераспределенной прибыли или капитала, привлекаемого за счет выпуска привилегированных акций;

K_зк — цена заемного капитала.

На величину WACC оказывают влияние следующие факторы:

— соотношение собственного и заемного капитала предприятия;

— уровень профессионализма менеджеров предприятия;

— внутренние условия деятельности предприятия;

— жизненный цикл предприятия;

— доступность различных источников финансирования;

— конъюнктура финансового рынка;

— денежно – кредитная политика государства.

Анализ средневзвешенной стоимости капитала играет важную роль для современного российского предприятия. Актуальность данной проблемы обус­ловлена тем, что для своего развития предприятие привлекает капитал для покрытия самых разнооб­разных инвестиционных потребностей. Вот почему определение реальной стоимости капитала способствует принятию оптимальных уп­равленческих решений, что оказывает влияние на финансовую устойчивость. Именно поэтому очень важно учитывать все факторы, влияющие на сто­имость того или иного вида капитала.

Важность показателя WACC определяется, глав­ным образом, именно тем, что данный показатель применяется для дисконтирования денежных потоков в конкретных вариантах использования и привлечения капитала, в том числе при выборе предприятием альтернативных вариантов вложения капитала в случае инвестиционного проектирования.

Однако использование классической формулы расчета WACC приводит к достаточно условным результатам. Основная причина заключается в том, что составные части капитала объединяются в два, максимум в три элемента: заем­ный капитал, собственный капитал и нераспределенная прибыль. Однако на практике структура капитала предприятия включает в себя и другие элементы, которые могут оказать существенное влияние на показатель WACC. Прежде всего, это кредиторская и дебиторская задолженность предприятия. Стоит сразу отметить, что кредиторскую задолженность нельзя рассматривать в отрыве от дебиторской. Показатели оборачиваемости дебиторской и кредиторской задолженности существенно влияют на величину WACC. Необходимо отметить, что включение в расчет WACC кредиторской и деби­торской задолженности позволяет избежать ошибок, возникающих при класси­ческом варианте расчета.

Меру эффективности и целесообразности дополнительного привлечения капи­тала на предприятие возможно определять с помощью показателей:

— предельная стоимость капитала,которая определяется отношением прироста средневзвешенной стоимости капитала к приросту капитала, до­полнительно привлекаемого предприятием;

— предельная эффективность капитала,которая определяется отношени­ем прироста уровня рентабельности капитала к приросту средневзвешен­ной стоимости капитала.

В теории финансового менеджмента различают два понятия: финансовая структура и структура капитала предприятия. Под термином «финансовая структура» подразумевают способ финансирования деятельности коммерческой организации в целом, т.е. структуру всех источников средств, включая кратко­срочные. Второй термин чаще всего относится к более узкой части источников средств — долгосрочным пассивам (собственные источники средств и долго­срочный заемный капитал).

Вопросы оптимальной структуры капитала учеными и практиками рассмат­риваются в двух подходах: традиционный; теория Модильяни — Миллера.

Последователи первого подхода считают, что стоимость капитала фирмы за­висит от его структуры и существует оптимальная структура капитала, миними­зирующая значение WACC и, следовательно, максимизирующая рыночную стоимость фирмы.

Основоположники второго подхода Ф. Модильяни и М. Миллер утверждают обратное — при некоторых условиях рыночная стоимость фирмы и стоимость капитала не зависят от его структуры, а, следовательно, их нельзя оптимизиро­вать, нельзя и наращивать рыночную стоимость фирмы за счет изменения структуры капитала. Это утверждение иногда называют «принципом пирога»: можно по-разному делить пирог, но его величина при этом, естественно, не ме­няется. Эти выводы были сделаны при учете ряда ограничений, например, раз­витый рынок ценных бумаг, статистика о нем, отсутствие затрат, связанных с банкротством, отсутствуют налоги. Авторами были разработаны модели, дока­зывающие эти предположения. Однако затем появились работы других авто­ров, которые в большей степени приближены к реальным условиям, но приме­нять их на практике также проблематично. В России практика применения оценки средневзвешенной стоимости капитала связана в первую очередь с выбором ставки дисконтирования при оценке эффективности инвестиционных проектов.

Вопросы и задания для обсуждения

1. Что такое финансовые ресурсы коммерческой организации, какова их роль?

2. Какова роль капитала предприятия, его характеристика?

3. Есть ли различия в определении «стоимость капитала» и «цена капитала»?

4. С какой целью и по каким правилам проводится оценка стоимости капитала?

Последнее изменение этой страницы: 2017-02-08; Нарушение авторского права страницы