Цена авансированного капитала

Стоимость привлеченного (авансированного) капитала

Привлечение денежных средств связано с определенными за­тратами. Каждый источник финансирования имеет свою стои­мость, которая выражается в процентах, уплачиваемых предпри­ятием владельцу заимствованных денежных средств. Управление пассивами предполагает оценку как каждого отдельного источ­ника финансирования, так и общей стоимости (цены) привле­ченного (авансированного) капитала.

Под ценой привлеченного (авансированного) капитала понимается процентное отношение платы за пользование привлеченными средствами к их общему объему.

Оптимальная цена привлеченного (авансированного) капита­ла складывается в том случае, если краткосрочные активы фи­нансируются за счет краткосрочных источников, а долгосрочные активы — за счет долгосрочных.

В финансовом менеджменте разработана концепция (систе­ма взглядов) цены привлеченного (авансированного) капитала, которая включает:

1) расчет процентов за пользование капиталов;

2) определение нормы рентабельности капитала при инвестировании в активы предприятия, обеспечивающей поддержание рыночной стоимости предприятия.

Соотношение цены привлеченного (авансированного) капи­тала и рентабельности инвестиций оказывает влияние на стои­мость предприятия:

1) если доходность активов, в которые инвестирован привле­ченный капитал, ниже его стоимости, стоимость предприятия понижается;

2) если доходность активов, в которые инвестирован привле­ченный капитал, выше его стоимости, стоимость предприятия повышается.

Таким образом, цена привлеченного (авансированного) ка­питала играет ключевую роль при оценке инвестиционных про­ектов. Стоимость привлеченного (авансированного) капитала за­висит от стоимости составляющих его источников финансиро­вания, которые можно разделить на две основные группы: соб­ственный и заемный капитал. Структура капитала, а также структура финансирования изменяется с изменением стоимо­сти собственного и заемного капитала, при этом темпы измене­ния их стоимости различны. При увеличении доли заемных средств в общей сумме долгосрочных (!) источников стоимость собственного капитала возрастает. Это связано с эффектом фи­нансового рычага. Использование заемных средств, как извест­но, несмотря на их платность, до определенного момента повы­шает рентабельность собственных средств, что отражается на вы­плачиваемых дивидендах.

Под взвешенной (суммарной) стоимостью привлеченного капитала (Cost of Capital — СС) понимается сумма произведений значений стоимости каждого источника на его процентную долю в общей сумме привлеченных средств.

Расчет взвешенной стоимости привлеченного (авансирован­ного) капитала включает следующие этапы:

1) расчет стоимости каждого источника финансирования (в %);

2) расчет доли каждого источника в общем объеме источни­ков финансирования (итоге пассива баланса);

3) расчет взвешенной стоимости привлеченного (авансиро­ванного) капитала.

Взвешенная стоимость привлеченного (авансированного) ка­питала рассчитывается по следующей формуле:

где r_i — стоимость i-гo источника финансирования в процентах, т.е. величина процентной ставки, под которую привлекались де­нежные средства;

W_i — вес i-гo источника в общей сумме привлеченного капитала в относительном выражении (в долях).

Взвешенная стоимость капитала не является постоянной ве­личиной, так как со временем изменяются как объем отдельных источников, так и их стоимость. Поэтому понятие взвешенной стоимости неоднозначно. В зависимости от способа определения процентных долей источников финансирования в итоге пассива ба­ланса и их стоимости различают:

1) текущую (взвешенную) стоимость капитала (Current Cost of Capital — CCC);

2) целевую (взвешенную) стоимость капитала (Target Cost of Capital — ТСС);

3) предельную (взвешенную) стоимость капитала (Marginal Cost of Capital — MCC) (рисунок).

Статьи пассива, выраженные в процентах, составляют так на­зываемую процентную структуру баланса. Доли источников финансирования в итоге пассива баланса определяются сначала в процентах, а затем переводятся в деся­тичные дроби, чтобы при расчете взвешенной стоимости избе­жать умножения процентов на проценты.

В случае текущей взвешенной стоимости капитала (Current Cost of Capital — CCC) процентные доли источников финансирования определяются по данным последнего баланса, а их стоимость — по ценам на момент их привлечения (цены прошлых периодов).

В случае целевой взвешенной стоимости капитала (Target Cost of Capital — ТСС) процентные доли отдельных источников фи­нансирования определяются с учетом их возможного изменения в предстоящем периоде, а их стоимость — по ценам прошлых периодов. Таким образом, при расчете целевой взвешенной стоимости капитала процентная структура баланса представляет собой структуру пассивов, которую предприятие предполагает сформировать в будущем. Процентная структура баланса приме­нительно к данным расчетам также называется целевой.

Отличие текущей стоимости капитала от целевой стоимости состоит в определении долей источников финансирования в их общем итоге:

1) при расчете текущей стоимости учитывается существующая процентная структура баланса;

2) при расчете целевой стоимости учитывается предполагаемая процентная структура баланса.

В случае предельной взвешенной стоимости капитала (Marginal Cost of Capital — MCC) процентные доли отдельных источников финансирования определяются как и в случае целевой взвешенной, т.е. с учетом их предполагаемых изменений. Однако стоимость ис­точников определяется уже не по ценам прошедших периодов, а по ценам текущего периода или по прогнозным ценам.

Отличие целевой стоимости капитала от предельной состоит в определении стоимости источников финансирования:

1) при расчете целевой стоимости учитываются цены прошлых периодов;

2) при расчете предельной стоимости учитываются цены текущих или будущих периодов.

Особенности расчета каждого вида стоимости привлеченного (авансированного) капитала наглядно иллюстрирует таблица.

Например, если предприятие привлекает какой-либо источ­ник на финансирование инвестиций в сумме 20 млн. руб., а цена капитала этого источника составляет 15%, то это значит, что предприятие должно дополнительно заплатить 3 млн. руб. (20-0,15 = 3,0 млн. руб.).

В общем виде цена капитала отдельного источника финанси­рования инвестиций определяется как отношение суммы платы за привлекаемый источник финансирования инвестиций к сумме привлекаемых средств из этого источника и умноженное на 100%. Определение цены капитала для каждого конкретного источ­ника финансирования инвестиций имеет свои особенности.

В упрощенном варианте цену долгосрочного банковского кредита можно определить как отношение суммы выплачиваемых процентов по долгосрочному банковскому кредиту к сумме предоставляемого банковского кредита и умноженное на 100%.

Если вся сумма процентов, выплачиваемых по банковскому кредиту, относится в уменьшение налогооблагаемой прибыли, то цена долгосрочного банковского кредита может быть определена из выражения:

где СП — годовая ставка процента, выплачиваемая по кредитному договору, %; Н п — ставка налога на прибыль, доли ед.

Если же проценты по банковскому кредиту не уменьшают на­логооблагаемую прибыль предприятия, то цена банковского кре­дита будет равна годовой ставке процента.

Цена капитала при дополнительной эмиссии акций может быть определена как отношение суммы выплачиваемых дивидендов к средствам, мобилизуемым посредством дополнительной эмиссии акций и умноженное на 100%.

Аналогичным образом можно определить цену инвестицион­ных ресурсов, мобилизованных посредством эмиссии купонных облигаций, т.е. как отношение суммы процентных выплат по облигациям к средствам, мобилизуемым посредством размещения облигаций и умноженное на 100 %.

Если реализация крупного инвестиционного проекта осуще­ствляется не из одного источника финансирования, а из несколь­ких, то в этом случае необходимо определить цену капитала каж­дого источника финансирования, а затем средневзвешенную це­ну капитала всех источников.

Средневзвешенная цена капитала (СС ср взв ) определяется по формуле:

СС ср взв = ∑СС i ∙d i ,

где СС i — цена капитала i-го источника финансирования инвестиций; d i — доля i-го источника финансирования инвестиций в их общей ве­личине.

Пример. Для реализации инвестиционного проекта требуется 80 млн. руб., из которых 20 млн. руб. было профинансировано за счет собственных средств; 32 млн. руб. — за счет получения долгосрочно­го кредита, а остальная сумма (28 млн. руб.) была получена за счет до­полнительной эмиссии акции. Цена привлекаемых индивидуальных источников финансирования инвестиций составляет: собственного капитала — 12%; долгосрочного кредита — 18; дополнительной эмис­сии акций — 15%. Требуется определить средневзвешенную цену капитала.

1. Определяем долю каждого источника финансирования инвес­тиций в общей сумме средств, необходимых для реализации инвес­тиционного проекта:

2. Определяем средневзвешенную цену капитала:

СС ср взв = 0,25 ∙ 12 + 0,4 ∙ 18 + 0,35 ∙ 15 = 3 + 7,2 + 5,25 = 15,45%.

Вычисление цены капитала отдельного источника финанси­рования и средневзвешенной цены капитала необходимо для:

Показатель средневзвешенной цены капитала выполняет ряд важнейших функции.

Во-первых, он может использоваться на предприятии для оценки эффективности различных предлагаемых инвестицион­ных проектов. Он показывает нижнюю границу доходности про­екта. При оценке эффективности все проекты ранжируются по уровню доходности, а к реализации должны приниматься те из них, которые обеспечивают доходность, превышающую средне­взвешенную цену капитала.

Во-вторых, при экономическом обосновании инвестицион­ных проектов необходимо сопоставить внутреннюю норму до­ходности (ВИД) со средневзвешенной ценой капитала (ССср взв).

Если ВИД (IRR) > СС ср взв – проект следует принять к реали­зации; ВИД (IRR) ср взв – проект невыгоден; ВИД (IRR) = СС ср взв – решение принимает инвестор.

В-третьих, средневзвешенная цена капитала как показатель используется для оценки структуры капитала и ее оптимизации.

Оптимальной считается такая структура капитала, которая обеспечивает минимальные затраты по обслуживанию авансиро­ванного капитала и определяется она по варианту с минимальной средней ценой капитала.

Стоимость капитала WACC, примеры и формула расчета

WACC (Weight average cost of capital) – это средневзвешенная стоимость капитала, показатель используется при оценке необходимости инвестирования в различные ценные бумаги, проекты и дисконтировании ожидаемых доходов от инвестиций и измерении стоимости капитала компании.

Средневзвешенная стоимость капитала показывает минимальный возврат средств предприятия на вложенный в его деятельность капитал, или его рентабельность, т.е. это общая стоимость капитала, рассчитанная как сумма доходности собственного капитала и заемного капитала, взвешенных по их удельной доле в структуре капитала.

Впервые показатель WACC был введен в научно-практическое применение Ф. Модильяни и М. Миллером в 1958 г.

Экономический смысл средневзвешенной стоимости капитала состоит в том, что организация может принимать любые решения (в том числе инвестиционные), если уровень их рентабельности не ниже текущего значения показателя средневзвешенной стоимости капитала. WACC характеризует стоимость капитала, авансированного в деятельность организации.

Фактически WACC характеризует альтернативную стоимость инвестирования, тот уровень доходности, который может быть получен компанией при вложении не в новый проект, а уже в существующий. WACC рассчитывается по следующей формуле:

где, Rj — цена j-го источника средств; MVj — удельный вес j-го источника.

Классическая формула показателя WACC имеет следующий вид:

где,
k_d — рыночная ставка по используемому компанией заемному капиталу, %;
T — ставка налога на прибыль, доли ед.;
D — сумма заемного капитала компании, ден. ед.;
E — сумма собственного капитала компании, ден. ед.;
k_e — рыночная (требуемая) ставка доходности собственного капитала компании, %.

В случае, когда компания финансируется только за счет собственных и заемных средств, средневзвешенная стоимость капитала рассчитывается следующим образом:

где,
Ks — cтоимость собственного капитала (%);
Ws — доля собственного капитала (в % (по балансу);
Kd — стоимость заемного капитала (%);
Wd — доля заемного капитала (в % (по балансу).

Заметим, что классическая формула WACC представляет собой номинальную средневзвешенную стоимость капитала на посленалоговой основе.

На сегодняшний день существует два принципиальных подхода к расчету доналогового WACC (WACC_pre-tax, WACC_рт).

Согласно первому подходу переход осуществляется по следующей формуле:

Cогласно второму подходу k_e в классической формуле WACC уже представляет собой требуемую доходность акционерного капитала на доналоговой основе, следовательно:

Переход от номинальной WACC_pre-tax к реальной WACC_after-tax осуществляется с помощью следующей формулы:

где, I_инфл. — уровень инфляции, доли ед.

Если в капитале присутствуют привилегированные акции со своей стоимостью, то формула будет включать дополнительные слагаемые для каждого источника капитала.

где,
Kd — стоимость привлечения заемного капитала, %;
Wd — доля заемного капитала в структуре капитала, %;
Kp — стоимость привлечения акционерного капитала (привилегированные акции), %;
Wp — доля привилегированных акций в структуре капитал предприятия, %;
Ks — стоимость привлечения акционерного капитала (обыкновенные акции), %;
Ws — доля обыкновенных акций в структуре капитала предприятия, %.

Стоимость капитала показывает уровень рентабельности инвестированного капитала, необходимого для обеспечения максимальной рыночной стоимости компании. Показатель средневзвешенная стоимость капитала организации интегрирует в себе информацию о конкретном составе элементов сформированного (формируемого) капитала, их индивидуальной стоимости и значимости в общей сумме капитала. Он определяет относительный уровень расходов (в форме процентных платежей, дивидендов, вознаграждений и т.п.) за пользование вложенных в деятельность предприятия финансовыми ресурсами.

В приказе ФСТ России (03.03.2011г. №57-э) расчет средневзвешенной стоимости собственного и заемного капитала для организаций, осуществляющих реализацию инвестиционного проекта, производиться по формуле:

где,
WACC — средневзвешенная стоимость собственного и заемного капитала;
СТск — стоимость собственного капитала, определяемая как доходность долгосрочных государственных обязательств РФ, которая в свою очередь рассчитывается согласно Приказу Минэкономразвития РФ от 26.07.2010 №329;
СТзк — стоимость заемного капитала, определятся как средняя за 12 месяцев, ставка рефинансирования ЦБ РФ;
Дск — доля собственного капитала в общей структуре капитала;
Дзк — доля заемного капитала в общей структуре капитала;
t — номинальная ставка налога на прибыль.

WACC обычно формируется на основании предположения о том, что капитал компании состоит из: заемных средств; привилегированного акционерного капитала; обыкновенного акционерного капитала.

Основная сложность при расчетах показателя WACC заключается в исчислении цены единицы капитала, полученного из конкретного источника средств, так как от этого зависит точность расчета WACC. Для некоторых источников ее можно вычислить достаточно легко и точно (например, стоимость банковского кредита); для ряда других источников это сделать достаточно сложно, причем точное исчисление в принципе невозможно. Тем не менее, даже приблизительные оценки WACC приемлемы для аналитических целей (полезны как для сравнительного анализа эффективности авансирования средств в организацию, так и для обоснования инвестиционной политики организации).

Оценка статьи:

Загрузка...