На структуру капитала корпорации влияют

Структура капитала корпорации и ее оптимизация

И КОНКУРЕНТНАЯ СТРАТЕГИЯ КОРПОРАЦИИ

Корпорация и финансовый рынок.

Основными преимуществами корпорации как формы организации бизнеса являются простота передачи прав собственности и сравнительно быстрое получение дополнительных денежных ресурсов с помощью эмиссии новых пакетов акций. Оба эти преимущества реализуются на финансовом рынке, который выражает совокупность рыночных институтов, направляющих поток денежных средств от владельцев (инвесторов) к пользователям (заемщикам) с помощью финансовых инструментов (ценных бумаг).

Финансовый рынок включает три наиболее важных сегмента:

1) рынок находящихся в обращении наличных денег и выполняющих аналогичные функции краткосрочных платежных средств со сроком обращения до 1 года (чеков, соло-векселей, коносаментов, аккредитивов и т.д.);

2) рынок ссудного капитала, т.е. кратко- и долгосрочных кредитов – кредитный рынок;

3) рынок ценных бумаг – фондовый рынок.

Последний является собственно финансовым рынком в более узком его понимании.

Денежные средства, полученные корпоративными группами с финансового рынка, используются на следующие цели:

1) средства, полученные от первичного выпуска акций, служат источником формирования уставного капитала, предусмотренного учредительными документами;

2) средства, поступившие от дополнительной эмиссии акций, направляются на увеличение уставного капитала;

3) средства, вырученные от продажи корпоративных облигаций, могут быть направлены на финансирование реальных активов (капитальных вложений);

4) эмиссионный доход АО служит источником пополнения добавочного капитала;

5) коммерческие векселя выступают в форме платежного средства во взаимоотношениях с партнерами.

Средства, поступившие акционерным обществам с финансового рынка, повышают их финансовую устойчивость и платежеспособность, а также создают финансовую базу для экономического роста.

ТЕМА III. СТРУКТУРА КАПИТАЛА

Структура капитала – это комбинация ценных бумаг корпорации. Иными словами, это совокупность источников финансирования, которые использует данная корпорация, поскольку акционерная компания финансирует свою деятельность исключительно за счет эмиссии ценных бумаг и последующей продажи их внешним инвесторам. Задача менеджера корпорации заключается в нахождении такой комбинации ценных бумаг (источников финансирования), при которой рыночная стоимость корпорации была бы максимальной.

Структура капитала оказывает непосредственное влияние на принятие инвестиционных решений собственниками и менеджерами корпорации: 1) с уставным капиталом связано принятие решений по дополнительной эмиссии акций с целью его увеличения; 2) с нераспределенной прибылью связаны решения по ее инвестированию на расширение основного капитала; 3) с долгосрочными обязательствами связаны решения по финансированию внеоборотных активов, а с краткосрочными обязательствами – по формированию оборотных активов.

Оптимизация структуры капитала является одной из самых сложных проблем, решаемых в процессе управления корпоративными финансами. Оптимальная структура капитала выражает такое соотношение использования собственного и заемного капитала, при котором обеспечивается наиболее эффективная взаимосвязь между коэффициентами рентабельности собственного капитала и задолженности, т.е. максимизируется рыночная стоимость корпорации.

Процесс оптимизации структуры капитала осуществляется в следующей последовательности.

1. Анализ состава капитала в динамике за ряд периодов, а также тенденций изменения его структуры. В процессе анализа рассматриваются такие параметры, как коэффициенты финансовой независимости, задолженности, соотношения между долгосрочными и краткосрочными обязательствами. Далее изучаются показатели оборачиваемости и рентабельности активов и собственного капитала.

2. Оценка основных факторов, определяющих структуру капитала. К ним относятся:

— отраслевые особенности хозяйственной деятельности;

— стадия жизненного цикла фирмы (молодые компании с конкурентоспособной продукцией могут привлекать для своего развития больше заемного капитала, а зрелые – используют преимущественно собственные средства);

— конъюнктура товарного и финансового рынков;

— уровень прибыльности текущей деятельности;

— налоговая нагрузка на компанию (доля уплачиваемых прямых и косвенных налогов в выручке от продаж – брутто);

— степень концентрации акционерного капитала (стремление капиталовладельцев сохранить контрольный пакет акций).

С учетом перечисленных и иных факторов управление структурой капитала предполагает решение двух ключевых задач:

а) установление приемлемых пропорций использования собственного и заемного капиталов;

б) обеспечение в случае необходимости привлечения дополнительного внутреннего или внешнего капитала.

3. Оптимизация структуры капитала по критерию доходности собственного капитала.

Формирование оптимальной структуры капитала предполагает классификацию активов на три группы:

1) внеоборотные (фиксированные) активы;

2) стабильная (постоянная) часть оборотных активов;

3) варьирующая (переменная) часть оборотных активов.

На практике используются три подхода к финансированию различных групп активов за счет пассивов баланса корпорации: консервативный, умеренный и агрессивный.

При консервативном подходе примерно 50% варьирующей части оборотных активов формируется за счет краткосрочных обязательств. Остальные 50% переменной части, стабильная сумма оборотных активов и внеоборотные активы покрываются собственным капиталом и долгосрочными обязательствами.

При умеренном подходе 100% варьирующей части оборотных активов формируется за счет краткосрочных обязательств, а 100% стабильной части – за счет собственных средств.

Признаком агрессивной политики краткосрочной задолженности является значительный удельный вес (более 50%) краткосрочных кредитов и займов в общей сумме пассивов. Тем самым, здесь не только варьирующая часть оборотных активов формируется за счет краткосрочного заемного капитала, но и значительная доля их стабильной части. При такой политике у предприятия может вырасти эффект финансового левериджа (рычага) до 30-50% рентабельности активов. Однако увеличиваются и постоянные издержки за счет процентных платежей по заемным средствам. В результате повысится и сила воздействия производственного рычага (предельный доход / прибыль), что может свидетельствовать о росте предпринимательского риска, связанного с данным предприятием.

Не нашли то, что искали? Воспользуйтесь поиском:

Лучшие изречения: Учись учиться, не учась! 11114 — | 8263 — или читать все.

Структура капитала корпорации и ее влияние на финансовую политику

Рубрика: Экономика и управление

Дата публикации: 04.09.2018 2018-09-04

Статья просмотрена: 788 раз

Библиографическое описание:

Богданова, Д. М. Структура капитала корпорации и ее влияние на финансовую политику / Д. М. Богданова. — Текст : непосредственный, электронный // Молодой ученый. — 2018. — № 35 (221). — С. 26-27. — URL: https://moluch.ru/archive/221/52523/ (дата обращения: 08.04.2020).

Актуальность, постановка проблемы

Анализ структуры капитала крайне важен, так как обозначает требования к ее активам (реальному и материальному капиталам) со стороны ключевых владельцев финансового капитала. Эти требования могут накладывать отпечаток на принимаемые инвестиционные и другие решения, при этом часто ограничивая возможность развития. Поэтому существенное значение в финансовой деятельности компании имеет определение оптимальной структуры капитала как соотношение постоянно используемых источников финансирования организации, обеспечивающих максимизацию ее справедливой рыночной стоимости.

Основная цель работы

Анализ капитала на конкретном примере отдельно взятой организации для оценки особенностей формирования и распределения собственных и заемных средств.

Базовые положения исследования

Капитал корпорации — это ресурсы, вложенные в деятельность корпорации и приносящие доход. Капитал любого хозяйствующего субъекта подразделяется на собственный и заемный капитал.

Собственный капитал включает уставный капитал и переменный капитал (он подразделяется на добавочный капитал, нераспределенную прибыль, резервный капитал и специальные фонды).

Заемный капитал можно классифицировать на средства от эмиссии облигаций и банковский кредит.

Структура капитала в общем виде определяется как соотношение собственного и заемного капитала корпорации, соответствующее ее долгосрочной стратегии развития. Структура капитала определяет многие аспекты деятельности организации и оказывает прямое влияние на его финансовые результаты.

Расчет цены капитала происходит в несколько этапов:

– идентификация основных источников формирования капитала корпорации;

– расчет цены каждого источника финансирования;

– расчет средневзвешенной цены капитала;

– разработка мероприятий по оптимизации структуры капитала.

Оптимальная структура капитала отражает некое идеальное соотношение долга и собственного капитала, максимизирующее стоимость компании.

Оптимальным принято считать, если внеоборотные активы приобретаются за счет собственных средств, оборотные — на ¼ за счет долгосрочных займов, на ¾ — за счет краткосрочных ссуд. Идеальным считается, когда собственный капитал финансирует все внеоборотные и часть оборотных активов.

При рассмотрении структуры капитала все попытки объяснения данного определения можно свести к двум подходам: статическому и динамическому.

При динамическом подходе каждая компания имеет некую оптимальную структуру капитала, достижение которой максимизирует ее стоимость.

В динамическом подходе основу составляют сигнальные модели, в которых структура капитала оказывается кумулятивным результатом деятельности компании в прошлом.

ОАО «РЖД» входит в число крупнейших транспортных компаний мира и является одним из самых крупных предприятий в России. Железнодорожный комплекс выступает связующим звеном единой экономической системы, обеспечивает стабильную деятельность промышленных предприятий, своевременный подвоз жизненно важных грузов в самые отдаленные уголки страны, а также является самым доступным транспортом для миллионов граждан.

Стратегические цели компании:

– формирование единого транспортного пространства России на базе сбалансированного опережающего развития эффективной транспортной инфраструктуры;

– обеспечение доступности и качества транспортно-логистических услуг в области грузовых перевозок на уровне потребностей развития экономики страны;

– обеспечение доступности и качества транспортных услуг для населения в соответствии с социальными стандартами

– интеграция в мировое транспортное пространство, реализация транзитного потенциала страны;

– повышение уровня безопасности транспортной системы;

– снижение негативного воздействия транспортной системы на окружающую среду.

Согласно данным Росстата о грузообороте различных видов транспорта, железнодорожный транспорт продолжает увеличивать свою долю на рынке транспортных услуг: так, в январе-феврале 2018г. грузооборот транспорта, по предварительным данным, составил 899,9 млрд. тонно-километров, в том числе железнодорожного — 411,9 млрд., автомобильного — 35,3 млрд., морского — 5,3 млрд., внутреннего водного — 3,4 млрд., воздушного — 1,1 млрд., трубопроводного — 442,9 млрд. тонно-километров.

Пассажирооборот в марте 2018 года составил 8 млрд. пасс-км, что на 3,1 % больше, чем за аналогичный период 2017 года. В том числе в пригородном сообщении пассажирооборот составил 2,5 млрд. пасс-км (-1,3 %), в дальнем следовании — 5,6 млрд. пасс-км (+5,2 %).

Пассажирооборот на сети ОАО «РЖД» с начала 2018 года вырос на 3,4 % к уровню прошлого года и составил 23,9 млрд. пасс-км. В том числе в пригородном сообщении пассажирооборот в январе-марте составил 7 млрд. пасс-км (+1,1 %), в дальнем следовании — 16,9 млрд. пасс-км (+4,3 %).

Порядок проработки поставленной проблемы

В рамках исследования данной темы планируется проведение анализа структуры капитала ОАО «РЖД», ее оценка с точки зрения оптимальности и целесообразности проведения финансовой политики в соответствии со стратегическими целями корпорации.

Применяемые методы призваны анализировать финансовое состояние организации, выявить слабые стороны в структуре капитала, а также сформулировать выводы и рекомендации в отношении эффективного управления структурой капитала и основных направлений финансовой политики.

Влияние структуры капитала на доходность компании

Развитие рыночных отношений в обществе привело к появлению целого ряда новых экономических объектов учета и анализа. Одним из них является капитал предприятия как важнейшая экономическая категория и, в частности, собственный капитал. Любое предприятие, работающее обособлено от других, ведущее производственную или иную коммерческую деятельность, должно обладать определенным капиталом, представляющим собою совокупность материальных ценностей и денежных средств, финансовых вложений, затрат на приобретение прав и привилегий, необходимых для осуществления его хозяйственной деятельности.

В выступлении на торжественном собрании, посвященному Дню Независимости Республики Казахстан Президентом Н.А. Назарбаевым определены важнейшие приоритеты нашей внутренней и внешней политики [1]. В качестве одного из направлений обозначено ускорение процесса перехода всех юридических лиц на международные стандарты финансовой отчетности. В соответствии с данным приоритетом практикующие бухгалтера юридических лиц всех организационно–правовых форм должны правильно осуществить трансформацию учетных данных предприятия, отражающих активы предприятия и источники их формирования. При рассмотрении этого вопроса возникают различные понятия – капитал собственный, привлеченный капитал, активный капитал и пассивный капитал.

В современных условиях структура капитала является тем фактором, который оказывает непосредственное влияние на финансовое состояние организации – его платежеспособность и ликвидность, величину дохода, рентабельность деятельности. Оценку структуры источников средств организации проводится как внутренними, так и внешними пользователями бухгалтерской информации. Внешние пользователи (банки, инвесторы) оценивают изменение доли собственных средств организации в общей сумме источников средств с точки зрения финансового риска при заключении сделок. Внутренний анализ структуры капитала связан с оценкой альтернативных вариантов финансирования деятельности предприятия.

Уровень эффективности хозяйственной деятельности предприятия во многом определяется целенаправленным формированием его капитала. Основной целью формирования капитала предприятия является удовлетворение потребности в приобретении необходимых активов и оптимизация его структуры с позиций обеспечения условий эффективного его использования [2].

Структура капитала отражает соотношение заемного и собственного капиталов, привлеченных для финансирования долгосрочного развития компании. От того, насколько структура оптимизирована, зависит успешность реализации финансовой стратегии компании в целом. В свою очередь оптимальное соотношение заемного и собственного капиталов зависит от их стоимости.

В деловой среде распространено заблуждение, согласно которому собственный капитал считается бесплатным. При этом забывается очевидный факт: платой за собственный капитал являются дивиденды, и практически всегда это делает финансирование за счет собственных средств самым дорогим. К примеру, если у собственника бизнеса есть возможность получать дивиденды, скажем, на уровне 40 процентов, стоимость собственного капитала становится более высокой, чем стоимость привлечения кредитов.

Как показывает мировая практика, развитие только за счет собственных ресурсов (то есть путем реинвестирования прибыли в компанию) уменьшает некоторые финансовые риски в бизнесе, но при этом сильно снижает скорость приращения размера бизнеса, прежде всего выручки. Напротив, привлечение дополнительного заемного капитала при правильной финансовой стратегии и качественном финансовом менеджменте может резко увеличить доходы владельцев компании на их вложенный капитал. Причина в том, что увеличение финансовых ресурсов при грамотном управлении приводит к пропорциональному увеличению объема продаж и зачастую чистой прибыли. Особенно это актуально для малых и средних компаний [3].

Управление структурой капитала заключается в создании смешанной структуры капитала представляющей такое оптимальное сочетание собственных и заемных источников при котором минимизируются общие затраты на капитал, и максимизируется рыночная стоимость предприятия.

Оптимальная структура капитала подразумевает такое сочетание собственного и заемного капитала, которое обеспечивает максимум рыночной оценки всего капитала. Поиск такого соотношения – проблема, решаемая теорией структуры капитала.

Для обоснования оптимальной структуры капитала используются различные методы.

Наибольшую известность и применение в мировой практике получили статические модели структуры капитала, обосновывающие существование оптимальной структуры, которая максимизирует текущую оценку, и рекомендующие принятие решений о выборе источников финансирования (собственные или заемные средства) строить исходя из оптимальной структуры капитала. Если оптимальная структура определена, то достижение этой пропорции в элементах капитала должно стать целью руководства, в этой пропорции.

В статическом подходе существуют две альтернативные теории структуры капитала, объясняющие влияние привлечения заемного капитала на стоимость используемого капитала и соответственно на текущую рыночную оценку активов корпорации: традиционная теория и теория Миллера – Модильяни [4].

В настоящее время наибольшее признание получила компромиссная теория структуры капитала (оптимальная структура находится как компромисс между налоговыми преимуществами привлечения заемного капитала и издержками банкротства), которая не позволяет конкретной корпорации рассчитать наилучшее сочетание собственного и заемного капитала, но формулирует общие рекомендации для принятия решений.

Динамические модели учитывают постоянный поток информации, который получает рынок по данной корпорации. Рассматривается большее число инструментов принятия решений. На основе имеющейся информации менеджеры устанавливают целевую структуру капитала, которая может не максимизировать рыночную оценку компании. Более того, управление источниками финансирования не сводится к установлению целевой структуры капитала, так как включает выбор между краткосрочными и долгосрочными источниками и управление собственными источниками (принятие решений по структуре собственного капитала).

Таким образом, изложенные проблемы показывают, что при управлении капиталом требуются внимательное изучение финансово-экономической сущности рассматриваемых явлений, четкое владение системой отражения финансово-хозяйственных операций в бухгалтерском учете, регламентированной стандартами бухгалтерского учета. А также существует необходимость разрешения коллизий между нормативными правовыми актами и стандартами бухгалтерского учета.

Недостаточность резервов может привести к потерям по ненадежным дебиторским задолженностям, по наступлению каких–либо чрезвычайных ситуаций, негативно влияющих на деятельности организации.

Также можно выделить такую проблему, как неэффективность использования привлеченного капитала, о чѐм свидетельствует коэффициент рентабельности активов, который был отрицательным в двух рассматриваемых годах; собственных финансовых ресурсов для ведения хозяйственной деятельности. Из проанализированного баланса, можно заметить, что кредиторская задолженность превышает собственные средства, исходя из чего можно сделать вывод, что предприятия ведет свою деятельность основываясь на заемных источниках, теряя при этом средства на процентных ставках кредитов при отрицательном показателе финансового левериджа. То есть налицо низкий уровень финансовой независимости, что при определенных условиях может привести к банкротству предприятия.

Увеличение капитала может быть осуществлено в результате накопления или консервации нераспределенной прибыли для целей основной деятельности со значительным ограничением использования ее на непроизводственные цели, а также в результате распределения чистой прибыли в резервные фонды, образуемые в соответствии с учредительными документами.

Для оптимизации структуры капитала рекомендуется следующее:

• увеличить прибыль путем увеличения выручки от реализации услуг и уменьшения расходов предприятия;
• уменьшать долю заемного капитала за счет увеличения собственного капитала и более эффективное его использование;
• увеличить оборачиваемость средств в расчетах за счет увеличения объема продаж, либо за счет снижения дебиторской задолженности;
• снизить операционный цикл, вследствие чего будет расти рентабельность; увеличить уставный капитал с целью повышения его финансовых гарантий;
• увеличить резервный фонд, а также совершенствовать его учет и отражения в бухгалтерском балансе;
• совершенствовать бухгалтерскую отчетность в целях возможности ее использования для финансового анализа всеми участниками рынка в целях привлечения инвестиций.

Таким образом, реализация вышепредложенных мер повлечет за собой повышение финансовых результатов хозяйствующего субъекта.

Главной целью корпоративного финансового управления с позиции стратегического развития является рост рыночной стоимости компании. Рост рыночной стоимости компании выступает результатом ее успешной деятельности и условием привлечения источников финансирования для дальнейшего развития [5].

Для повышения стоимости предприятия необходимо составление бюджета денежных средств, который является одним из самых важных и сложных шагов в бюджетировании, основой для его составления служит прогноз объема продаж. Поступления от основной деятельности рассчитываются с учетом изменений в дебиторской задолженности, расходы – с учетом изменений в кредиторской задолженности. Отдельно рассчитываются доходы и расходы от финансовой и инвестиционной деятельности.

Таким образом, «План денежных потоков» является важным документом, позволяющим определить потребность в капитале и служащим для оценки эффективности использования капитала [6]. Например, рассчитаем различные варианты стратегии финансового управления капиталом по приведенным данным в таблице 1.

Вариант стратегии управления капиталом, млн.тенге

ВНЕШНИЕ ФАКТОРЫ ВЛИЯЮЩИЕ НА СТРУКТУРУ КАПИТАЛА КОМПАНИИ

Лазутина А. А.

Студент, программа магистерской подготовки, Финансовый Университет при Правительстве Российской Федерации

ВНЕШНИЕ ФАКТОРЫ ВЛИЯЮЩИЕ НА СТРУКТУРУ КАПИТАЛА КОМПАНИИ

Аннотация

В статье рассмотрено влияние ключевых внешних факторов на выбор оптимальной структуры капитала. Автором проведен анализ ситуации на мировом и российском рынке, приведены практические примеры. Результаты исследования могут быть использованы российскими компаниями.

Ключевые слова: структура капитала компании, оптимизация, внешние факторы.

Lazutina A.A.

Student, master training program, Financial University under the Government of the Russian Federation

THE EXTERNAL FACTORS INFLUENCING COMPANY’S CAPITAL STRUCTURE

Abstract

The article considers how external factors can affect a company’s capital structure decision. Author analyzed the situation in the global and Russian market. The results of the study can be used by Russian companies.

Keywords: company’s capital structure, optimization, the external factors.

Сегодня выявление ряда внешних (экзогенных) и внутренних (эндогенных) факторов влияющих на структуру капитала компании – это результат исследований множества теоретических и эмпирических работ, посвященных анализу структуры капитала и выявлению взаимосвязи влияния факторов на коэффициенты долговой нагрузки. Несмотря на то, что прямое воздействие на структуру капитала некоторых из факторов является неоднозначным, менеджеры компаний стараются учитывать все факторы при принятии решения о финансировании. Классификация на экзогенные и эндогенные факторы влияющие на выбор источников финансирования деятельности компании происходит на основании определения природы возникновения данных факторов. Так внутренние факторы индивидуальны и зависят от специфики работы компании. Внешние факторы проявляют свое воздействие извне и связаны с особенностями экономеской и политической ситуации в стране, законодательной политикой, уровня развития страны и менталитета.

Определим ключевые экзогенные факторы, влияющие выбор структуры капитала:

• институциональная среда;
• конъюнктура финансового рынка
• состояние развитости рынка капитала;
• налоговая среда, в которой работает компания;
• конъюнктура финансового рынка;
• характеристики отрасли, в которой функционирует компания;
• макроэкономические детерминанты.

Первый фактор – институциональная среда, характеризующая свод правил законодательного, политического и социального характера, которые формирует среду для производства, обмена и распределния благ на рынке. Юридический фактор играет одну изважнейших ролей в определения влияния институциональной среды на формирование структуры капитала. На примере Российской Федерации обозначим основные регулирующие вопросы:

• эмиссия ценных бумаг (ФЗ от 22.04.1996 №39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» (О РЦБ)[1])
• требования по раскрытию информации (ФЗ от 26.12.1995 № 208-ФЗ «Об акционерных обществах» (об АО)[2], так же отдельные требования приведены в ФЗ от 22.04.1996 №39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» (О РЦБ))
• стандарты учета (Международные стандарты финансовой отчетности (МСФО, IFRS), Российские стандарты бухгалтерского учета (РСБУ), Общепринятые принципы бухгалтерского учёта (ГААП США, US GAAP));
• налогообложение (влияние на компанию корпоративных и персональных налогов);
• процедура банкротства (ФЗ от 26.10.2002 №127-ФЗ «О несостоятельности (банкротстве)»[3]);
• защита инвесторов[4].

Рассматривая ситуацию на международной арене, можно сосслаться на исследование В.М. Гонзалеза и Ф. Гонзалеза, в котором анализируется выборка из 12 049 фирм, собранная по 39 странам[5]. Итог к которому приходят авторы – чем лучше защита прав собственности компании тем ниже долговая нагрузка. Такая политика создает благоприятную атмосферу для привлечения собственного капитала, идет сокращение агентских издержек, связанных с конфликтом между акционерами и кредиторами. Если же стране присуще слабая защита прав собственности то величина агентских издержек, связанных с привлечением внешних источников финансирования, увеличивается и компании вынуждены переориентироваться на использование преимущественно внутренних источников финансирования. Проанализиров влияние внешней институциональной среды на структуры капитала компаний функционирующих в странах с переходной экономикой, Н. Делькур сформулировала определение модифицированной теории иерархии[6]. Данная теория показывает что в условиях слабой правовой защиты менеджмент компаний сначала прибегает к финансированию за счет неопределенной прибыли, далее за счет выпуска акций, краткосрочного банковского кредита, долгового банковского кредита и, в последнюю очередь, облигационного займа.

Фактор развитости рынка капитала обусловлен возможностью применять различные способы привлечения долгового финансирования для разных участников рынков. На практике, часто присутствует неравенство между компаниями. Так, некоторые компании имеют возможность брать займы с процентной ставкой ниже среднерыночной, для этого , как правило, должно выполняться два основных условия:

• высокий кредитный рейтинг;
• доверительные отношения с заемщиками.

Если в стране работа рынка капитала показывает низкую эффективность, то у компаний существенно увеличивается риск поглащения их другими и банкротсва, так как акции компании могут быть неодоценены в результате неправильных действий фондовых аналитиков или манипулирования ценами внешними инвесторами.

Следующий внешний фактор – налоговая среда. Чем выше в стране ставка налога на прибыль компании, тем выгоднее использоваеть заемное финансирование, соответственно в таком случае увеличивается коэфициент долговой нагрузки.

Конъюнктура финансового рынка так же влияет на формирование структуры капитала. Уровень конкуренции на рынке и непосредственное влияние конкурентов компании отражается в стратегиях управления ее капиталом. Если компания находится в агрессивной среде, где все конкурируют друг с другом, то капитал должен быть достаточен для поддержания соответствующего уровня конкурентоспособности. При незначительном влиянии конкурентов на бизнес приоритет отдается учету влияния потребителей компании. В таком случае структура капитала должна соответствовать ожиданиям потребителей и укреплять их доверие к компании. С целью поддержания интереса потребителей к своей продукции и усилению позиций компаний на конкурентном рынке, компании вкладывают денежные средства в научно-исследовательские и опытно-конструкторские разработки (НИОКР, англ. Research and Development, R&D) с целью повышения качества продукции и снижению ее себестоимости. Для осуществления данного вида конкурентной борьбы часто требуются значительные средства и компании увеличивают долю заменого финансирования.

Обозначим ключевые характеристики отрасли, в которой функционирует компания влияют на структуру капитала:

• доходность отрасли;
• государственное регулирование;
• длительность реализации проектов в рамках отрасли, необходимость крупных капиталовложений с целью модернизации производства и обновления основных фондов (например, в нефтегазовой отрасли необходимо осуществлять «длинные» инвестиции, как правило, при помощи привлечения иностранных инвестиций государственной поддержки или выпуска облигационных займов. Так проект «Северный поток» (Nord Stream) реализует совместное предприятие Nord Stream AG, образованное с целью планирования, строительства и последующей эксплуатации морского газопровода. В настоящее время акционерами Nord Stream AG являются ОАО «Газпром» (51%), Wintershall Holding (дочернее предприятие BASF SE) и E.ON Ruhrgas (по 15,5%), Gasunie и GDF Suez (по 9%));
• инвационная направленность ее деятельности и др.

Макроэкономические детерминанты, такие как ставка рефинансирования, уровень инфляции, курсы валют и др. оказывают значительное влияние на структуру капитала компании При повышении ставки рефинансирования увеличивается ставка по кредитам компании и растет стоимость заемного капитала, вследствие чего долговая нагрузка компании сокращается. Следующий макроэкономический детерминант – курсы валют. В конце 2014 года многие отчественные компании, связанные с внешними рынками, оказались в «заложниках» у резкого повышения курсов валют. Компании были вынуждены пересматривать планы по развитию бизнеса, оптимизировать бюджеты и искать пути минимизации рисков валютных колебаний. Так «большая тройка» операторов (ОАО МТС, ОАО ВымпелКом, ОАО МегаФон) вынуждены оптимизировать свою инвестиционную программу на 2015 год, реализуя только критичные для бизнеса проекта и находить взаимоприемлимые решения с поставщиками. Связано это с тем, что закупки большей части оборудования производятся в валюте. Риск усиливает наличие валютных кредитов, например, у ОАО МТС. Однако высокая доля рублевых средств в структуре заемного капитала помогает компании чувствовать себя нормально. В Целом российская экономика сильно зависит от колебаний курсов валют, так как на сегодняшний день она является экспортно-сырьевой.

Темп инфляции – сильнейший фактор влияния на структуру капитала компании. Ухудшение данного фактора влияет на инвестиционные возможности компании, так как темп инфляции будет превышать доходность от инвестиций. Кроме того негативному влиянию подтвергаются следующие составляющие финансовой деятельности компании:

• стоимость активов и пассивов;
• денежные потоки;
• выручка;
• уровень финасового рычага и др.

Неблагоприятные события на финансовом рынке, такие как резкое увеличение валютного курса в 2014 году в России, рост в 2006-2007гг. доходности казначейских облигаций капитала, проблемы летом 2007г. на ипотечном рынке США, срывы крупных займов, проводимых фондами прямых инвестиций для сделок поглощений (например, Cerberus Capital Ma nagement),для многих российских заемщиков («Газпром», «Роснефть», «ВТБ», «Банк Москвы») часто приводят к принятию волевого решения в части временного отказа от реализации запланированных привлечений капитала, заморозке анонсированных проектов и выхода на рынок заемного капитала. В условиях довольно большого количества экзогенных факторов влияющих на выбор структуры капитала, менеджмент компании должен уметь быстро и гибко реагировать на них.